Лекция 6 (09.10.2014)

Состав источников финансирования инвестиций

           Выбор оптимальной структуры источников финансирования является одним из решающих вопросов для инвестора и осуществляется после того, как выбраны стратегические цели развития организации, определена идея проекта и учтены возможные риски.

           Источники финансирования затрат организации, в том числе инвестиции, принято классифицировать на собственные и заемные. Как показывает практика, финансирование проекта из заемных источников возможно в том случае, когда существенной долей требуемых ресурсов инвестор уже располагает.

           Внешние источники могут быть долгосрочными, если срок их возврата более 1 года и краткосрочными, если срок их возврата менее 1 года. Для инвестирования используются преимущественно долгосрочные источники финансирования.

Виды источников финансирования инвестиционного проекта

Виды источников финансирования:

• Собственные (П3)
  • Внутренние
    • Амортизационные отчисления
    • Нераспределенная прибыль
  • Внешние
    • Средства, полученные от эмиссии акций

• Заемные (П4 + П5)
  • Кредиты банка (пробанковские организации)
  • Займы прочих организаций (товарный кредит)
  • Средства, полученные от выпуска облигаций (способ заимствования денег)

           Цена каждого из источников финансирования инвестиций различна. Цена капитала представляет собой общую сумму средств, которую необходимо уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженную в процентах к этому объему.

ri = Ci / Ii

Ci - годовые финансовые издержки по обслуживанию средств i-го источника

Ii - сумма средств, полученная из i-го источника

           При определении цены банковского кредита нужно учитывать, что проценты, уплачиваемые заемщиком, зависят не только от уровня годовой процентной ставки, но и от применяемой схемы начисления процентов(простые или сложные), а также от числа процентных внутригодовых начислений. Таким образом, следует рассчитывать эффективную годовую процентную ставку.

re = (1 + r/m)^m - 1

r - годовая процентная ставка

m - число внутригодовых процентных начислений

Пример

Инвестор выбирает кредит. Что выгоднее:

а) На условиях ежеквартального начисления процентов под 18% годовых

r = (1 + 0,18/4)^4 - 1 = 0,193

б) Ежемесячное начисление процента под 16% годовых

r = (1 + 0,16/12)^12 - 1 = 0,172

В первом случае расходы инвестора по обслуживания долга выше. Таким образом, 2 схема получения кредита предпочтительнее при условии, что инвестора устраивает периодичность начисления %.

Оптимальная структура капитала инвестиционного проекта

           Важную роль в процессе обоснования оптимальной структуры средств финансирования играют показатели финансового рычага ФР (FI), рентабельности собственного капитала Рск (ROE) и рентабельности перманентного капитала Рперм. кап. (ROI).

Перм. кап = П3 + П4

Рск = Пр/СК(П3)

Рперм.кап = Пр /(П3 + П4)

ФР = ЗК / СК, этот коэффициент стремится к 1, чтобы величина собственного и заемного капитала составляла по 50% (оптимальное соотношение)

Пример

Сравним 2 компании:

1. Компания 1 имеет в активе 1 000 руб, в пассиве 1 000 руб собственных средств.
2. Компания 2 имеет в активе 1 000 руб, в пассиве 500 руб собственных и 500 руб заемных

Валовая прибыль у компаний одинаковая 200 руб. Прибыль облагается налогом в 20%. Эффективная ставка использования заемного капитала 15% годовых.

Рассчитать рентабельность собственного капитала.

II. Предположим, что цена кредита возрастет до 35% (4 и 5 столбец)

Выводы: эффект финансового рычага - это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на его платность.

           Таким образом, предприятие, использующее кредит, увеличивает или уменьшает рентабельность собственных средств в зависимости от соотношения собственных и заемных денежных средств в пассиве и в зависимости от % ставки по кредиту.

Формула эффекта финансового рычага (ЭФР)

ЭФР = ROI + (ROI - rп) * ФР

rп - посленалоговая ставка

rп = r(1 - налог)

Таким образом, если общий уровень эффективности капиталовложения (ROI) превышает % ставку по заемным средствам, то финансовый рычаг будет увеличивать рентабельность собственного капитала и наоборот.

Денежные потоки предприятия

Существуют понятия "движение денежных средств" и "поток денежных средств".

         Движение денежных средств - все валовые платежи и денежные поступления предприятия

           Поток денежных средств связан с конкретным периодом времени включает в себя поступления денег за период (притоки) и выплаты (оттоки) и непосредственную разницу между всеми поступившими и выплаченными предприятием денежными средствами за этот период (чистый поток денежных средств)

         Положительный чистый поток называется позитивным. Отрицательный чистый поток - негативный.

           Притоки и оттоки денежных средств принято делить по 3-м видам деятельности предприятия:

• Основная деятельность предприятия (выручка от продаж)
  • Выручка от продаж (приток)
  • Платежи поставщикам (отток)

• Инвестиционных деятельность
  • Продажа основных фондов (приток)
  • Дивиденды, проценты от долгосрочных финансовых вложений (притоки)
  • Долгосрочные финансовые вложения, капитальные вложения на развитие производства (оттоки)

• Финансовая деятельность
  • Поступления от эмиссии акций (приток)
  • Проценты по кредитам и займам (приток)
  • Погашение процентов по кредитам и займам (отток)
  • Выплаты дивидендов (отток)

           Если основная деятельность призвана обеспечивать необходимыми денежными средствами все 3 вида деятельности и является основным источником прибыли, то инвестиционная и финансовая призваны способствовать развитию основной деятельности, а также обеспечивать ее дополнительными денежными средствами.

           Одним из главных факторов, влияющих на денежные потоки предприятия, является величина финансового цикла.

Финансовый цикл - это время, в течение которого денежные средства предприятия, вложены в запасы (с момента их оплаты), незавершенное производство, готовая продукция и т.п.

           Сокращение финансового цикла - одна из основных задач в оперативном управлении финансами предприятия

ПЦ = Зап / (С/с прод) * n (число дней в периоде)

ВОКЗ - время оборота кредиторской задолженности

ВОДЗ - время оборота дебиторской задолженности

ФЦ (финансовый цикл) = ПЦ + ВОДЗ - ВОКЗ

Вывод: очевидно, что пути сокращения финансового цикла связаны с сокращением производственного цикла, уменьшение времени оборота дебиторской задолженности и увеличением времени оборота кредиторской задолженности

Лекция 7 (16.10.2014)

Задача 1

Единовременные инвестиции в проект 3 600 000 руб. В первый год проект дает прибыль 2 000 000 руб. Во второй год 1 600 000 руб, в третий год 1 200 000 руб. Необходимо определить, стоит ли вкладывать средства в этот проект при ставке дисконта 10%.

Текущая стоимость рубля при ставке дисконта 10%:

Формула: 1(1+r)^-t

r - ставка процента (в долях)

t - год

Для 1 года: 1(1+0,1)^-1 = 0,909

Для 2 года: 1,1^-2 = 0,826

Для 3 года: 1,1^-3 = 0,751

Теперь найдем текущую стоимость дохода:

1. 2 млн * 0,909 = 1,818
2. 1,6 млн * 0,826 = 1,321
3. 1,2 млн * 0,751 = 0,901

Всего: 4,04 млн руб

Найдем чистый дисконтированный доход: 4,04 млн - 3,6 млн = 0,44 млн

Чистый дисконтированный доход больше 0, следовательно доходность проекта выше 10%. При альтернативном вложении средств в банк под 10% годовых для получения прибыли в 0,44 млн предприятию пришлось бы затратить 4,4 млн руб вместо 3,6 млн руб по инвестиционному проекту.

Задача 2

Капитальные вложения в проект в первом году 200 млн, во втором году 400 млн, отдача от инвестиций начнется с 3-го года и будет продолжаться 4 и 5 год. Денежные поступления составят соответственно 200 млн руб, 200 млн руб и 300 млн руб. Эффективен ли данный проект при коэффициентах дисконтирования за каждый из 5-ти лет проекта соответственно 0,91; 0,83; 0,75; 0,68; 0,62.

1. Считаем дисконтированную сумму капитальных вложений:

200 * 0,91 + 400 * 0,83 = 514

2. Считаем дисконтированный доход:

200 * 0,75 + 200 * 0,68 + 300 * 0,62 = 472

3. Чистая приведенная стоимость = 472 - 514 = -42

Проект не эффективен.

Задача 3

Необходимо найти значение внутренней нормы доходности для инвестиционного проекта стоимостью 50 млн руб, который будет приносить доход в течение 4-х лет по 20 млн руб ежегодно. Рассчитать для ставки дисконтирования 21% и 27%

ВI.

Для 1 года: (1+r)^-t = 1(1+0,21)^-1 = 0,826

Для 2 года: = (1+0,21)^-2 =

ЧДД1 = 50,8 - 50 = 0,8 млн

ЧДД2 = 45,58 - 50 = -4,42

Внутренняя норма доходности:

rвн = (r1 + (r2-r1) * ЧДД1) / (ЧДД1 - ЧДД2) = (21 + (27-21) * 0,8) / (0,8 + 4,42) = 4,943%

Если ЧДД измеряет массу полученного дохода, то внутренняя норма доходности оценивает способность инвестиционного проекта генерировать доход с каждого рубля инвестиций. Рассчитанное значение внутренней нормы доходности сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал, если внутренняя норма доходности равна или больше требуемой инвестором нормы доходности, то инвестиции в данный проект оправданы.

Задача 4

Ставка дисконта 10% годовых. Необходимо оценить эти два проекта по показателю  доходности.

Дисконт по первому: 390,5

Дисконт по второму: 548,2

Дисконт объема инвестиций:

300*0,909=272,7

500*0,909=454,5

Показатель доходности по проекту 1: 390,5/272,7=1,43

Показатель доходности по проекту 2: 548,2/454,5=1,21

ЧДД у проекта 2 выше, однако вариант 1 обеспечивает большую отдачу с каждого рубля инвестиций.

Лизинг как вид инвестиционной деятельности

В соответствии с ФЗ о финансовой аренде (лизинг) под лизингом понимается совокупность экономических и правовых отношений, возникающих в связи с реализацией договора лизинга, в том числе приобретение предметов лизинга.

Под договором лизинга понимается договор, в соответствии с которым арендодатель (лизингодатель) обязуется приобрести в собственность указанное арендатором (лизингополучатель) имущество за оплату во временное владение и пользование.

Лизинговая деятельность - это вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передаче его в лизинг

Функции лизинга:

• Финансовая - освобождение лизингополучателя от единовременной оплаты полной стоимости необходимого имущества

• Производственная - оперативное решение производственных задач путем временного использования, а не покупки дорогостоящего оборудования

• Сбытовая - расширение круга потребителей и завоевание новых рынков сбыта посредством применения лизинговых схем

• Функция получения налоговых льгот. К числу льгот для участников лизинговых отношений можно отнести:
  • Взятое в лизинг имущество может не отражаться на балансе пользователя, поскольку право собственности сохраняется за лизингодателем
  • Лизинговые платежи относят на себестоимость производимой продукции
  • Для имущества, относящегося с 4 по 10 амортизационную группу применение ускоренной амортизации (с коэффициентом ускорения до 3) снижает налогооблагаемую базу и ускоряет обновление имущества

По экономическому содержанию лизинг относится к прямым инвестициям, в ходе исполнения которых лизингополучатель обязан возместить лизингодателю инвестиционные затраты (издержки), осуществленные в материальной и денежной формах и выплатить вознаграждение.

Объектами лизинга в РФ могут выступать любые не потребляемые вещи, в том числе предприятия и другие имущественные комплексы (здания, сооружения, оборудование, ТС и другое движимое и недвижимое имущество, которое может использоваться в предпринимательской деятельности).

Предметами лизинга не могут быть: земельные участки и другие природные объекты, а также имущество, которое федеральными законами запрещено для свободного обращения или для которого установлен особый порядок обращения.

Субъектами лизинговых отношений являются 3 основных лица: лизингодатель, лизингополучатель и продавец предмета лизинга.

Экономические преимущества, которые дает лизинг участникам сделки:

Для продавцов предмета лизинга:

• Возможность расширить каналы сбыта продукции и размеры возможных продаж

• Возможность снижения запасов готовой продукции, ускорение оборачиваемости капитала

• Поддержка платежеспособного спроса на готовую продукцию

Для лизингодателей:

• Экономические выгоды за счет налоговых и амортизационных льгот

• Снижение риска невозврата инвестированных средств

Для лизингополучателей:

• Экономические выгоды за счет налоговых льгот

• Снижение стартовой финансовой нагрузки

• Гибкость расчетов за счет выбора способа, размеров, периодичности уплаты лизинговых платежей

• Для вновь создаваемых компаний, еще не имеющих достаточных активов для обеспечения залога, лизинг может быть единственным источником средств

Классификация лизинга

В зависимости от количества участников:

• Двусторонний (прямой лизинг): поставщик имущества и лизингодатель выступают в одном лице

• Многосторонний (косвенный лизинг): имущество в лизинг сдает не поставщик, а финансовый посредник (лизинговая компания)

По типу имущества:

• Лизинг движимого имущества

• Лизинг недвижимого имущества

В зависимости от сектора рынка, где проводятся лизинговые операции:

• Внутренний лизинг

• Внешний (международный) лизинг
  • Экспортный
  • Импортный

В зависимости от формы лизинговых платежей:

• Лизинг денежным платежом

• Лизинг с компенсационным платежом

• Лизинг со смешанным платежом

По объему обслуживания передаваемого имущества:

• Чистый лизинг (это отношения, при которых все обслуживание имущества берет на себя лизингополучатель)

• Полный лизинг (лизингодатель принимает на себя все расходы)

По сроку использования имущества и связанными с ним условиями амортизации:

• Лизинг с полной окупаемостью

• Лизинг с полной амортизацией имущества (срок договора=нормативному сроку службы имущества, происходит полная выплата лизингодателем стоимости лизингового имущества)

• Лизинг с неполной окупаемостью и неполной амортизацией имущества (срок договора меньше нормативного срока службы имущества и в течение его действия окупается только часть стоимости лизингового имущества)

По сроку договора и степени окупаемости лизингового имущества:

• Оперативный лизинг (сдача в аренду имущества на срок, который меньше нормативного срока службы имущества)

• Финансовый лизинг (операция по приобретению имущества в собственность и с последующей сдачей его во временное владение и пользование на срок, приближающийся по продолжительности к сроку его эксплуатации и амортизации всей или большей части стоимости имущества)
  • Прямой (предпочтителен когда лизингополучатель нуждается в переоснащении уже имеющегося технического потенциала, лизингодатель по этой сделке обеспечивает 100%-е финансирование приобретаемого имущества, предусматривает участие всех 3 участников)
  • Возвратный (продавец предмета лизинга одновременно выступает и как лизингополучатель)

Риски в лизинговой деятельности

1. Общие
   1. Политические
   2. Макроэкономические
   3. Юридические
   4. Налоговые
2. Специфические
   1. Проектные риски
   2. Риски, связанные с предметом лизинга
   3. Финансовые риски
      1. Портфельные риски
      2. Процентные риски
      3. Валютные риски
   4. Риск неуплаты лизинговых платежей

Расчет лизинговых платежей

В состав лизинговых платежей, которые будут во время выполнения договора лизинга выплачивать предприятия лизингополучатели лизингодателю входит амортизация, плата за финансовые ресурсы, маржа лизингодателя, рисковая премия, плата за оказываемые лизингодателем дополнительные услуги лизингополучателю, плата за различные формы страхования, сумма налогов, выплачиваемых лизингодателем за сдеваемое в лизинг имущество.

Расчет общей суммы платежей:

ЛП = АО + ПК + КВ + ДУ + НДС

ЛП - лизинговые платежи в текущем году

АО - амортизационные отчисления

АО = БС * НА /100

БС - балансовая стоимость имущества

НА - норма амортизационных отчислений

Если в договоре лизинга предусмотрена ускоренная или замедленная амортизация имущества, то НА увеличивается или уменьшается путем умножения на коэффициент ускорения не выше 3 или на коэффициент замедления не выше 0,5.

ПК - плата за используемые кредитные ресурсы лизингодателем на приобретение имущества

ПК = КР *Стк/100

КР - величина кредита

Стк - ставка за кредит в % годовых

В каждом расчетном году плата за используемые кредитные ресурсы соотносится со средне годовой суммой непогашенного кредита в этом году или среднегодовой остаточной стоимостью имущества

КРt = (Q(OCкр + ОСк))/2

ОСкр и ОСк - расчетная остаточная стоимость имущества на начало и на конец года

Q - коэффициент, учитывающий долю заемных средств в общей стоимости при обретаемого имущества. Если используются только заемные средства, то Q=1.

КВ - комиссионное вознаграждение лизингодателем за предоставление имущества по договору лизинга

ДУ - плата лизингодателем за дополнительные услуги лизингополучателем, предусмотренные договором лизинга

НДС - НДС, уплачиваемый лизингополучателем по услугам лизингодателя

Комиссионное вознаграждение может устанавливаться по соглашению сторон в процентах:

1. От балансовой стоимости имущества

КВ = БС * p

p - процентная ставка годовых от балансовой стоимости имущества

БС - балансовая стоимость имущества (предмет договора лизинга)

2. От среднегодовой остаточной стоимости имущества

КВт = (ОСн + ОСк)/2 * СтВ/100

СтВ - ставка комиссионного вознаграждения от среднегодовой остаточной стоимости имущества

Плата за основные услуги лизингодателя:

ДУт = (p1 + p2 + pn)/Т

р1, р2, рn - расход лизингодателя на каждую из предоставленных услуг

T - срок договора лизинга в годах

НДСт = Вт * СтН/100

Вт - выручка от сделки по договору лизинга в расчетном году

СтН - ставка налога на добавленную стоимость в %

Если договором лизинга предусмотрена ежеквартальная выплата, то размер ежеквартального лизингового взноса рассчитывается по формуле:

ЛВк = ЛП/Т/4

ЛП - общая сумма лизинговых платежей

Если договор предусматривает ежемесячную выплату, то:

ЛВк =ЛП/Т/12

Задача

Рассчитать лизинговые платежи по договору оперативного лизинга.

Стоимость имущества 72 млн

Срок договора 2 года

Норма амортизационных отчислений на полное восстановление 10% годовых

Процентная ставка по кредиту, использованному лизингодателем на приобретение имущества 50% годовых

Величина использованных кредитных ресурсов 72 млн

Процент комиссионного вознаграждения лизингодателя 12% годовых

Дополнительные услуги лизингодателя, предусмотренные договором лизинга, 4 млн

Справка налога на добавленную стоимость 20%

Лизинговые взносы осуществляются равными долями ежеквартально

Решение:

1. Рассчитаем среднегодовую стоимость имущества

2) Считаем общую сумму лизинговых платежей в каждом году

1 год:

АО = 7,2 млн

Плата за используемые кредитные ресурсы: ПК = 68,4 * 50% = 34,2 млн

Комиссионное вознаграждение КВ: 68,4 * 12% = 8,208 млн

Плата за доп. услуги ДУ: 4 млн руб/2 = 2 млн

Выручка В = 51,608 млн

НДС = 51,608 * 20% = 10,3216 млн

Итого лизинговый платеж ЛП за 1 год = 10,3216 + 51,608 = 61,9296 млн

2 год:

АО = 7,2 млн

Плата за используемые кредитные ресурсы: ПК = 61,2 * 50% = 30,6 млн

Комиссионное вознаграждение КВ: 61,2 * 12% = 7,344 млн

Плата за доп. услуги ДУ: 4 млн руб/2 = 2 млн

Выручка В = 47,144 млн

НДС = 47,144 * 20% = 9,4288 млн

Итого лизинговый платеж ЛП за 2 год = 47,144 + 9,4288 = 56,5728 млн

Лизинговый платеж за 2 года всего: 118,5024

118,5024/8 = 14,8128 (лизинговый платеж ежеквартально)

<<Часть 6 || Часть 8 >>